美国的通货紧缩：劳动市场牺牲的规模

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自1977年一项法案以来，联邦储备委员会（美联储）的双重任务在法定上赋予了它最大的就业和价格稳定的目标（票价的稳定在长期内有望有利于就业）。然而，这些目标可能会产生冲突，就像自2022年3月以来，美联储可能需要明确优先降低通货膨胀的风险，即使这可能会对就业和产出产生影响。这涉及到牺牲比率[1]或权衡[2]的概念，即预期的总体贬值将帮助将通胀回归到其目标（2%）。

到目前为止，通货膨胀的下降（从2022年3月，货币紧缩开始，到2024年5月，最新的数据，损失5.2个百分点），以及核心通货膨胀的下降（-3.1个百分点），以CPI计算，一直同失业率相当稳定的上升一起发生（同期增长0.4个百分点，仍低于根据国会预算办公室计算的中性水平）。同时，2023年的平均年度增长仍保持在+2.5%，2024年第一季度的年化增长率为+1.3%。

然而，单纯考虑失业率的变化只能提供关于劳动市场状况的片段性信息。另一个相关的指标是25-54岁人群（主要就业年龄）的参与率，在2024年5月，这个比例达到了自2001年以来的最高水平，而就业率自货币紧缩开始以来一直保持在60%以上，尽管失业率有所上升。劳动力市场的再平衡（在减少就业困难方面）是由供应部分的改善可能，这不是美联储的中心情景，但迄今为止阻止了劳动市场和经济经历硬着陆。然而，失业率的趋势正在接近萨姆规则的触发点。萨姆规则把失业率在其12个月低点的三个月移动平均与+0.5个百分点的增长和衰退联系起来。

此外，一篇研究论文[3]中，中央银行经济学家和顾问Robert J. Tetlow突出了通货膨胀预期和货币政策信誉的锚定对牺牲比率级别的下压力。然而，牺牲比率依然难以估计，并且据推测已经随着时间的推移增长。然而，我们在当前周期中，尽管明显有所升值，却并未看到长期（10年）通胀预期的下滑，这是根据克利夫兰联储（2024年5月为+2.5%）衡量的。这可能与联邦储备系统在需要将政策保持在限制性水平上的坚定态度有关，即使在2023年，经济界内部对即将发生衰退的预测已经达成共识。