美联储：焦点转移

今年上半年，美国的增长明显步调放缓，而最新数据表明，美联储首选的通胀度量标准（核心个人消费支出通胀）已被美联储和金融市场所欢迎。后者现在正以很高的可能性预测9月份首次降息。面对仍然较低但正在上升的失业率，美联储的关注点正在转移。从只看通胀率，经济活动和就业现在也开始变得重要，尤其是考虑到最近在通胀率方面的进展。

美联储里士满分行最新发布的全国经济指标——展示美国经济表现的周图表——表明经济显然正在失去动力。近几个月的趋势显示，零售销售、实际可支配收入、房屋销售、住宅开工和建筑许可证的增速都在下滑。6月的供应管理研究所（ISM）调查显示制造业基本稳定（48.5对比5月的48.7），仍处于收缩领域，但非制造业指数录得了巨大的下跌，从53.8下跌到48.8，这是由于新订单显著恶化。自2022年初以来，制造商的新订单水平一直没有明确的方向，这也适用于核心资本商品 -即非防守资本商品除飞机外-，这对公司投资并不乐观。知识产权投资仍然是个例外，近几个季度已经看到了增长的加速。尽管零售部门的业务库存/销售比率持续上升，但仍然远低于疫情前的水平。每月的就业增长速度还是很健康的——自年初以来每个月平均新增220,000个新工作，但速度正在放缓。职位空缺率已经从一个极高的水平下跌，尽管下降了，但仍接近2018年达到的疫情前的高点，而且招聘率和离职率已经开始走下坡路，达到了2007年12月经济衰退开始前的水平。最后，最近几个月失业率一直在上升，到6月份达到了4.1%，尽管这仍然是一个低水平。

亚特兰大联储的GDPNow指标 - 根据现有经济数据对实时GDP增长的估计 - 有助于我们从树木中看到森林。对于第二季度，它指出季调后的年化增长率为2.0%，相对于之前的季度。最近几个周这个数字已经下调到1.5%，特别是在6月和7月初ISM数据发布后，但在最新的劳动力市场报告发布后有所反弹。在向美国参议院作证时，杰罗姆·鲍威尔对近期周期性发展趋势的总结显得非常自信。

“最近的指标表明，美国经济继续以稳健的步伐展开。国内生产总值的增长在今年上半年中有所放缓”，他还补充说，劳动力市场仍然强劲，但不再过热。重要的是，在通胀方面，“有更多好的数据将增强我们对通胀可持续趋向2%的信心。” 在此，‘好’这个词无疑受到了核心个人消费支出通胀，即美联储首选的度量标准的影响，这一指标在5月份的年化速率为2.6%，并在前一月达到1.0%的年化速率。

固定收益市场显然已经对这些发展做出了反应。两年期国债收益率，对货币政策预期非常敏感，自5月底以来已经下跌了大约35个基点，而联邦基金期货合约现在预计9月份FOMC（联邦公开市场委员会）会议上有75%的降息可能性。投资者可能认为，通胀方面进一步的进展将推动美联储开始降息，以避免维持高利率的时间过长。在这方面，需要密切监视失业率的上升，记住“萨姆法则”。萨姆经济衰退指标 “当全国失业率（U3）的三个月移动平均值相对于前12个月的最小值的三个月平均值升幅达到或超过0.50个百分点时，就表明经济衰退已经开始。图1揭示了这种关系，并表明我们正在接近临界点0.5。一旦突破这个临界点，就会加剧对经济衰退风险加剧的担忧。在这种背景下，杰罗姆·鲍威尔在作证时的言辞表明，美联储的关注点正在转移，对风险管理更加重视：“通胀过高并不是我们面临的唯一风险。过于晚或过少地减少政策束缚可能会过度削弱经济活动和就业。”

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