时间：2024-11-21
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2025展望：恒生指数的前景如何？
恒生指数在年底将其强劲表现逐渐消退
今年被认为是恒生指数（HSI）的扭转之年，但最近对香港市场复苏前景的疑虑再次出现，原因是中国经济缺乏更直接的财政刺激，并且美国即将上台的特朗普2.0政府。该指数在今年9月有机会大放异彩，短暂超过标普500指数，但自那时以来已经从两年高点下跌超过16%。
“价值投资”反映对中国经济复苏的保留态度
到目前为止，其市盈率仍低于过去十年的历史平均值。尽管该指数可能继续被视为“价值投资”，但未能维持更高估值也反映了市场对中国经济复苏的保留态度。
目前仍然有许多不确定因素，例如经济数据是否能在缺乏更强劲财政刺激的情况下持续改善，以及中国如何应对即将到来的美国经济压力。近期企业盈利继续超出预期（如腾讯、阿里巴巴），但宏观经济状况和地缘政治风险仍然是主题。这些问题应该在未来一年得到解决，以推动更有意义的估值重估。
期待强劲财政刺激提振信心
自今年9月底以来，中国人民银行（PBOC）已出台一系列刺激经济的措施，包括关键贷款利率调整、通过降低存款准备金率提供流动性支持以及降低现有住房贷款利率。
尽管10月份较强的零售销售、新房价格下降放缓和不断改善的采购经理人指数（PMI）等数据可能反映出某种程度的货币政策成功，但存在风险，即在缺乏更强财政刺激的情况下，复苏势头可能在2024年4月左右消退。需要注意的是，最近的通货膨胀数据仍存在潜在通缩风险，中国对外需求疲软，中国新出口订单下降以及房价下跌对财富带来消极影响，这造成了复苏背景的不均匀。
预计2025年和2026年增长放缓
展望2025年，Refinitiv的估计显示中国增长将继续放缓，明年增长率为4.5%（2024年为4.8%），然后在2026年进一步放缓至4.3%。这可能与其他地区形成背离，欧元区、英国、澳大利亚、加拿大、日本等地区预计将实现复苏，这可能会继续吸引投资者资金流向这些市场。
可能会变得更糟糕，才会好转？
参考2018年贸易战的情况似乎暗示，事情可能会变得更糟糕，才会好转，因为我们很可能即将进入另一个互相报复的阶段，这可能使两国难以在短期内达成解决。美国当选总统唐纳德·特朗普提出对所有进口中国商品征收60%关税的想法，而中国不太可能放弃强调“相互尊重”，并很可能采取行动提醒美国，针对中国的任何行动都会带来后果。
也就是说，我们可以预期这一次对中国股市的回调将更加有限。这是因为近年来中国对美国的出口逐渐下降，明年将采取更“大胆的措施”刺激经济以缓解美国的压力，目前已有针对关税风险的某些定价以及资本市场支持措施（例如特别再贷款设施、国有基金购买措施）。
参考2018年的情况表明，贸易紧张局势的顶峰可能标志着中国股市的短期底部（2018年10月底），当时谈判陷入僵局，广泛担心会出现长期贸易冲突。因此，我们也可以期待这一次类似的机会，但目前来看，对美中关系的更多清晰度在未来一年非常必要，这可能暂时抑制风险承担。
技术分析：最小阻力路径可能是持续下行
自今年9月中旬以来上涨了36%后，恒生指数已经回吐了超过一半的涨幅。虽然该指数目前正试图稳定在关键的61.8%斐波纳契回撤位附近约19454水平，但目前还没有太多看涨的信心，因为其日相对强弱指数（RSI）自今年9月以来首次跌破中线，表明卖方控制力量较大。
目前的价格走势可能类似于2024年4月发生的情况，当时指数经历了一轮急剧上涨，随后经历了长时间的下行走势。在这种情况下，我们将密切关注自年初以来保持的上升趋势线能否保持。短期内，看涨信心可能需要通过强劲突破楔形阻力来实现，这将使得20000水平以上的任何移动都值得关注。
